For direktør PP har virksomhedsmægleren påtaget sig at foretage en vurdering af markedsværdien af Modelvirksomhed A/S´ aktier ved et salg i det nugældende marked.

Mægleren har taget udgangspunkt i Modelvirksomheds gennemsnitlige resultat før renter og skat (EBIT) i perioden 2001-2004 begge år incl. Dette beløb udgør DKK 2.480.000.

Da der er foretaget regnskabsmæssige afskrivninger uden fastlæggelse af scrapværdier er nævnte beløb forhøjet til DKK 2,7 mio. p.a. for at opnå et reelt billede af indtjeningen.

Samme beløb vil mægleren tage udgangspunkt i ved en tilbagediskonteret værdi af aktierne, men vil tillægge et beløb på min. DKK 0,3 mio. p.a. som følge af opnåelige resultater af produktivitetsforbedringer.

Disse talstørrelser vil blive lagt til grund for de efterfølgende vurderinger af værdien.

Price/Earning
Værdien defineres ved denne metode som prisen eller kursen i forhold til indtjeningen eller med andre ord den pris, som en køber skal betale for at få andel i 1 krones overskud før eller efter skat.

Metoden kan sammenlignes med en kapitaliseringsfaktor, men baserer sig på resultatet før eller efter skat, og anvendes hyppigt ved sammenligning med andre virksomheder, børslister eller allerede gennemførte virksomhedshandler.

Imidlertid har P/E-metoden bl.a. den begrænsning, at den ikke tager direkte højde for forskelle i eksempelvis regnskabspraksis.

Endvidere vil værdien kun stemme overens med den teoretiske værdi, såfremt det anvendte overskud stort set er uændret i fremtiden, hvilket forekommer rimeligt at antage her. I alle andre tilfælde er der en tydelig inkonsistens mellem P/E-værdien og den teoretiske model.

Kapitaliseringsfaktorer
Nedenstående vises uddrag af en analyse, som CBN Finance & Consult a.s har modtaget fra en tysk samarbejdspartner, der fordelt i hele Tyskland har 12 afdelingskontorer. Denne viser kapitaliseringsfaktorer for udvalgte brancher. Kapitaliseringsfaktorerne i diagrammet skal multipliceres med størrelsen af EBIT (indtjening før renter og skat) for at få værdien af virksomheden frem.

Denne analyse er hos mæglerfirmaet suppleret med data fra egne gennemførte handler samt fra vort netværk bestående af skandinaviske og danske virksomhedsmæglere. Suppleringen har klart vist, at handler ligger på samme niveau.

Ved en kapitaliseringsfaktor på 7 før skat vil værdien af aktierne i Modelvirksomhed A/S ved denne metode ligge på DKK 18,9 mio. baseret på den gennemsnitlige indtjeningen på DKK 2,7 mio. før skat incl. selskabets bogførte egenkapital på ca. DKK 5,4 mio.

Ofte suppleres med en beregning, der tager udgangspunkt i en beregning af EBITDA multipliceret med eksempelvis 6 baseret på år 2003 og korrigeret for likvider og rentebærende gæld. Dette medfører en værdivurdering på DKK 22,1 mio.

Tilbagediskonteret værdi
Den teoretisk mest korrekte værdi af en virksomhed er dens fremtidige afkast tilbagediskonteret til en nutidsværdi (forenklet):

   Nutidsværdi af frit cash-flow
+ Rentebærende likvider
÷ Rentebærende gæld
=Værdi af aktierne

Den faktor, der anvendes til tilbagediskontering, er ejerens og långiverens afkastkrav i perioden.

Metoden kan bedst anvendes i virksomheder med gode og stabile likviditetsprognoser over en længere periode. For Modelvirksomhed A/S foreligger der i begrænset omfang prognoser over indtjeningen, hvorefter vi har lagt et indtjeningsbidrag på et gennemsnit på DKK 3,0 mio. p.a. ved en rente på 14% p.a. før skat (samme valg som ved P/E-beregningen)og med fradrag af rentebærende gæld på beregningstidspunktet/tilbagediskonteringstidspunktet.

Disse beregninger medfører en værdifastsættelse af aktierne i Modelvirksomhed A/S på DKK 18,9 mio.

Substansbetragtning
Modelvirksomhed A/S har som nævnt en egenkapital på ca. DKK 5,4 mio. Til denne skal der tillægges og fradrages merværdier og reduktioner som følge af poster opført med for høje eller for lave værdier. Som tidligere nævnt har tekniske anlæg, maskiner m.v. en merværdi på DKK 4,4 mio.

Sædvanligvis skal der tillægges en goodwill/merværdi incl. opskrivning af værdien for tekniske anlæg, maskiner m.v. ved et salg af aktier. I den konkrete situation vurderes den som værende 4 års indtjening før skat svarende til ca. DKK 13,6 mio.

En substansværdi incl. goodwill/merværdi af Modelvirksomhed A/S antages således at udgøre DKK 19 mio.

Konklusion
Nedenfor er vist værdier efter de her foretagne forskellige beregninger af værdien af selskabet:

Modelvirksomhed A/S er en veldrevet virksomhed med en rimelig indtjening og muligheder for både vækst og effektivisering. Derfor har vi på baggrund af nævnte specifikke forhold samt generelle forhold vedrørende virksomhedsvurdering fastlagt en værdi af aktierne til DKK 20 mio. og en udbudspris på DKK 22 mio.

En sådan salgssum vil afholde stort set alle arbejdende købere.

Derfor foreslås der en udlodning af udbytte ved førstkommende generalforsamling på DKK 2,6 mio. Dette vil ikke medføre problemer finansielt.

Desuden foreslås gennemførelse af et sale & lease back arrangement for tekniske anlæg, maskiner m.v. Der vil kunne opnås en salgsværdi på DKK 6 mio. Dette giver yderligere mulighed for udlodning af yderligere DKK 6 mio.

Med de nugældende vilkår på leasingområdet vil der kunne opnås vilkår svarende til en årlig leasingafgift over 5 år på DKK 1,5 mio. Herfra går årlige afskrivninger på DKK 0,45 mio.

Værdien af aktierne i Modelvirksomhed A/S vil følgelig falde grundet de nye forpligtelser til ca. DKK 13,5 mio.

Dette vil dog alt andet lige medføre en forøgelse af prisen med ca. DKK 2 mio., men samtidigt øge antallet af potentielle købere betydeligt.
- Læs videre om Due diligence